蒸发300亿，中国最大航空龙头，四面楚歌！

2024年A股最大的IPO，现在过得怎么样？

去年一整年，A股一共上市了100家企业，其中发行规模最大的公司是国货航，发行股数共15.19亿股，截止到3月20日公司总市值为816.77亿元。

从业绩角度看，去年发行规模最大的前五个公司中，只有国货航和珂玛科技在上市的第一年实现了业绩增长。

特别是国货航，不仅是市值规模最大的新股，还是净利润规模最大的新股，在这样的情况下，公司能够实现64.5%业绩增长，实属难得。

一般来说，投资者在挑选投资对象时，往往会优先考虑那些规模大、成长性强的企业。然而国货航，却是个特例。

国货航当初刚上市的市值是1117亿元，随后就开始了“螺旋式下降”。到3月20日，公司共蒸发了300亿市值，相当于失去了三分之一的身价。

为何市场并未对规模庞大、增长迅速的国货航表现出积极的预期呢？

第一，2021年后业绩出现下滑。

国货航的定位比较特殊，他是中国航空集团旗下客机货运业务的独家运营者，也是国内唯一可以载旗的航空物流企业。

航空物流行业通常受多个部门的监管，拥有严格的市场准入制度和审批流程，进入壁垒很高；再加上经营航司需要消耗大量的资金组建机组、建设地面保障网络，资金壁垒也很高。

因此，我国三大货航企业——国货航、东航物流、南航物流就拥有了极强的垄断属性。

但同时，航空货运物流又与宏观环境相关性很大。近几年，三大行的业绩都有所下滑，其中国货航和南航物流的下滑幅度最大。

也就是说，虽然国货航2024年的净利润预计增长65%，但相比前几年来说，公司的业绩还是在下降的。

第二，未来业绩有很大的不确定性。

2023年之后，随着“口罩”问题缓解，航空货运市场的供求关系也发生了变化。

需求方面，全球经济发展放缓，海外市场消费需求减弱，航空货运需求也随之降低。

供给方面，“口罩”问题缓解后，全球航空运力增长较大，并且国内临时载客的货机也退出了市场，航空货运行业呈现出了供大于求的状态。

整体来看，国货航的2024年上半年的每公里运价已经下降到了1.8元/吨，比2021年的运价减少了32%；公司的运输量也呈现出逐年下滑的态势。

如果航空货运市场未来几年一直是供过于求的状态，那么国货航未来的业绩大概率也会受行业影响继续下滑。

第三，抵御下行周期的能力不足。

一方面，航空物流是典型的重资产行业，货航公司每年会有固定的折旧成本。国货航在2024年年底引进了几架新机，总机数达到了21架，短期内折旧成本会增加。

另一方面，国货航主营业务的盈利能力受航油价格、货运需求影响较大。而其他可控业务的盈利能力又低于同行。

从区位方面看，国货航依托北京、成都等内陆空港货站，而东航物流则依托上海等沿海空港货站。相比之下，海基的货运需求更大，盈利能力更强。

可以看到，2024年上半年，国货航地面航空货站服务的毛利率仅为2.27%，而东航物流却高达40.08%。

相比之下，国货航地面服务对整体盈利能力的贡献就要比东航小得多。

那么，现在的国货航是不是一个相对低估的状态，公司未来还有多大的成长空间呢？

截止到3月20日，国内已上市物流公司的平均市盈率为26倍，而国货航的动态市盈率为55.46倍，高于行业平均值。

未来国货航的业绩增长，主要看跨境电商和菜鸟供应链带来的需求量。

2024年上半年，我国贸易出口总额12.1万亿元，同比增长6.8%；我国跨境电商进出口1.22万亿元，同比增长10.5%。

受益于全球线上交易平台的火热，具有高附加值、高时效性运输条件的生鲜食品、医药物资等货物的运输任务将持续增加。

而国货航早在2022年就与菜鸟达成了深度合作，菜鸟供应链不仅是公司的第二大股东，还是公司的第一大客户。

菜鸟是全球最大的跨境电商物流公司，其2023年处理的跨境电商包裹多达15亿件。

菜鸟的加入可以为国货航带来更多订单，最大程度上避免因飞机腹仓装货量不够，导致成本摊销力度过少而为公司带来的损失。

短期来看，国货航能够依靠菜鸟和近几年新增的跨境物流需求稳定业绩。

长期来看，公司将在2-3年后完成机队扩建及综合物流能力建设，届时国货航的运输效率、盈利能力可能会有较大增长。

最后，总结一下。

国货航是2024年新上市的公司中市值规模最大的，去年业绩表现也不错。

但国货航目前所处的行业属于供过于求的状态，并且公司的盈利能力、收入规模都要略低于同行公司，在竞争中相对比较劣势。

国货航2022年已经绑定了菜鸟供应链，未来随着跨境电商需求释放，国货航的订单量、运价等可能会有所提升。

以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。

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